摘要：
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来源：长江商报
在代理产品近年增长遇瓶颈的压力下，蒋仁生推动疫苗巨头智飞生物（300122.SZ）跨界，跳入目前看上去还是一片“蓝海”的“减肥药”市场。只不过，在信达、华东医药、恒瑞医药处于国内领跑地位格局下，其未来能在已开始内卷的赛道中能分多大一杯羮还是一个未知数。
11月23日晚，智飞生物发布公告，拟支付现金收购重庆宸安生物制药有限公司（以下简称“标的公司”或“宸安生物”）100%股权，进军减肥药领域。
这是一次关联交易，标的公司由蒋仁生实际控制，蒋仁生也是智飞生物的实际控制人。
跨界进军减肥药市场，也与智飞生物依赖代理产品的经营模式有关。今年上半年，公司代理产品收入占比超过90%。
伴随着医疗医药市场生态变化，国产替代是代理模式的最大挑战，智飞生物的代理生意也将受到考验。
今年前三季度，智飞生物大赚65亿元，同比保持两位数速度增长。但能否持续，并不可知。
二级市场上，目前，智飞生物的股价为66.12元/股，较2021年5月17日的股价下跌了56.80%，对应的市值，蒸发了2100亿元。
值得一提的是，减肥药市场竞争也较激烈，智飞生物能否脱颖而出，也属于前途未卜。
向实控人收购“减肥药”
根据公告，11 月 23 日，智飞生物与宸安生物、重庆智睿投资有限公司（以下简称“智睿投资”）、张高峡就就收购宸安生物100%事宜达成初步意向，并签署了股权收购意向协议。为深化智飞生物在生物制药方面的自研技术、产品布局，实现打造“世界一流的民族生物制药企业”的发展目标，公司拟通过此次交易，将宸安生物注入公司体内，公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，同时公司亦将由此进入治疗性生物制药领域。
宸安生物成立于2015年11月，注册资本4.53亿元，法定代表人为蒋凌峰。其股权结构为，智睿投资持股 85%，张高峡持股15%。
智睿投资成立于2014 年底，注册资本为20亿元，法定代表人为蒋凌峰，股权结构为，蒋仁生持股 90%，智飞生物持股 10%。
从股权关系看，智睿投资由蒋仁生实际控制，蒋仁生通过控制智睿投资进而控制宸安生物。两家公司的法定代表人蒋凌峰，系蒋仁生之子。
蒋仁生是智飞生物的实际控制人，直接持有48.32%的股份，因此，本次收购，是智飞生物向实际控制人蒋仁生收购资产的关联交易。
公告显示，宸安生物是智睿投资平台投资孵化的一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成梯次分明的GLP-1 类似药物、胰岛素类似物管线布局。截至目前，宸安生物拥有 6 款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III 期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床 III 期阶段，研发进度处于国内前列。此外，宸安生物布局的 GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。同时，宸安生物持续建设生产基地以满足产品开发和规模化生产的需求，已建成 1 个制剂车间和 2 个原料药车间。
智飞生物称，借助本次收购，公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，并以宸安生物为主体拓展进入治疗类生物制药领域。
不过，国内GLP-1类似药物赛道，已成“内卷”之势。
根据公开信息，从IND申报数量来看，GLP-1类药物近三年临床申报已处于爆发期。仅在2023年上半年（截至2023年6月14日）临床申请数量就已超过2022年。截止2023年6月14日，国内已经申请临床及以上的GLP-1类药物一共99个。目前，信达、华东医药、恒瑞医药处于国内领跑地位。
***减肥药，智飞生物能否获得可观的收益，难以预测。
依赖代理产品迎挑战
以代理销售起家的智飞生物仍然高度依赖代销。
智飞生物能够崛起，一个十分重要的因素，是公司代理全球制药巨头默沙东的产品。
2011年4月25日开始，智飞生物代理默沙东产品在国内销售。当年，公司代理默沙东的产品为“默尔康”“纽莫法”，年度合同对价为4728.87万元。2012年续签代理的产品为“纽莫法”“维康特”。2013年续签，年度对价为8147.67万元。
近几年，智飞生物的代理产品收入急剧增长。2020年至2022年，公司与默沙东约定的基础***购金额分别为94.69亿元、116.07亿元、129.41亿元，实际***购金额为88.09亿元、165.62亿元、226.75亿元。
2020年，智飞生物代理产品收入为139.55亿元，占公司营业收入的比重为91.87%。
正是代理产品收入快速增长，智飞生物的经营业绩也在快速增长。
2016年，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为4.46亿元、0.33亿元，2017年至2022年，营业收入从13.43亿元增长至382.64亿元，2022年的营业收入是2016年的84.79倍。同期，净利润从4.32亿元增长至75.39亿元，2022年的净利润较2016年增长227倍。
今年前三季度，公司实现的营业收入、净利润分别为392.72亿元、65.30亿元，同比增长41.15%、16.46%，净利润增速低于营业收入增速。
值得一提的是，2021年，依靠***疫苗热销，智飞生物的自主产品收入猛增至96.***亿元，占公司营业收入的比重达31.64%，首次超过30%，但也是唯一的一次。
2022年，公司自主产品收入为32.85亿元，同比减少64.12亿元，占公司营业收入的比重下降至8.59%，不足10%。今年上半年，自主产品收入为i8.60亿元，占营业收入的比重为3.52%，进一步下降。
自主产品毛利率明显高于代理产品，以2022年为例，自主产品毛利率达86.48%，代理产品毛利率仅为28.66%。
据年报，2022年，智飞生物自主产品有由智飞绿竹生产的ACYW135疫苗、AC结合疫苗、Hib疫苗和AC多糖疫苗。代理产品则是由默沙东生产的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗。
在新的市场形势下，国产替代将是代理模式的严峻挑战。2020年5月，万泰生物开发的国产二价HPV疫苗“馨可宁”上市。到了2022年3月，沃森生物子公司玉溪泽润的HPV疫苗也得到上市批准。
与之对应的是，智飞生物代理产品的批签发高速增长不再。2023年上半年，四价HPV疫苗的增长率为28.50%，九价HPV疫苗的增长率为57.85%，在2022年这两项数据分别是60.10%和379.34%。
在收购宸安生物时，智飞生物称，其正朝着“世界一流的民族生物制药企业”的目标迈进，公司将坚持“自主研发为主，合作研发为辅，投资孵化为补”创新策。
在自主产品尚未成气候的情况下，智飞生物以自主研发为主的路途还很遥远。
值得一提的是，智飞生物的市值已经大幅缩水。11月24日，公司市值约为1587亿元，较2021年5月17日的历史高位3699亿元缩水了2112亿元。
