本文作者:交换机

摩根士丹利基金投研手记:浅析减重产业链的发展机遇

交换机 2023-12-18 28
摩根士丹利基金投研手记:浅析减重产业链的发展机遇摘要:   全球肥胖症及糖尿病问题日益突出,胰高血糖素样肽-1受体激动剂(GLP-1RA)已成为当前治疗肥胖等主流选择,增长空间较大,司美格鲁肽展现出比传统减肥药更优的疗效、安全性和给药频...

  全球肥胖症及糖尿病问题日益突出,胰高血糖素样肽-1受体激动剂(GLP-1RA)已成为当前治疗肥胖等主流选择增长空间较大,司美格鲁肽展现出比传统减肥药更优的疗效、安全性和给药频次,使得GLP-1RA一跃成为减肥药赛道最热门的靶点,掀起了全球新一轮的减肥药物研发热潮,研发趋势已经从单靶点发展至双靶点、多靶点、口服等,减重数据不断刷新记录。GLP-1受体激动剂除能改善血糖控制,降低体重外,具有多重潜在获益。在降低不良心血管***发生率、阿尔兹海默症、NASH、戒酒等领域也有较大的应用潜力,国内公司创新药、类似物方面均积极布局,长期有望分享国内市场产业相关环节都有望随着终端应用的打开不断增长,存在较好的全产业链挖掘机会

  由于胰高血糖素样肽-1受体激动剂(GLP-1RA)可观的应用空间,根据辉瑞公司报告预计2030年GLP-1在2型糖尿病和肥胖领域的全球(美国)市场规模可达900亿美元。其中2型糖尿病药物市场约占350-400亿美元,减肥药物市场约占500-550亿美元,其中口服剂型预计占比30%,达到270亿美金。中国市场有望达数百亿元:1)糖尿病患者1亿多,就诊率30%,***设长期看就诊渗透率20%,年费用***设降至4000元,市场规模有望达到240亿。2)肥胖患者2亿多,渗透率约5%,年费用约2000元(考虑用药时长1-2个月),预期可达200亿规模。合计即可达约440亿元。

  多肽生产产业链可以分为上游的细分试剂领域,中游的多肽原料药,下游的制剂生产研发企业等。整个产业链会因为终端需求的提升而扩大。

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  全产业链需求增加带来增长空间和弹性:

  1)CDMO享受较大需求增量:诺和诺德美的发酵及半合成属于交叉工程,且偏向生物方面,供应链切割较难,外包率低,国内企业基本未打入CDMO产业链;礼来替尔泊肽全化学合成,国内打入CDMO供应链。***设按照约3%-5%计算CDMO供应值,***设700亿美元(诺和200-300亿除开),对应释放的CDMO空间约为21-35亿美元,中值贡献约200亿元,基本能填上2021-2023年***峰值的体量。或成为未来几年CDMO产业增长的最强驱动力。

  2)合成缩合试剂:***设约1‰终端市值占比,1000亿美元GLP-1市场,对应约1亿美元终端市场,加上其他化学分子试剂使用,预计多肽合成试剂全球约30-50亿元级别。

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  3)原料药弹性有限:① 利拉鲁肽2022年降糖及减肥合计销售32亿美元,其中降糖已进入下坡路,仿制药预计2024年上市,全球看,产品周期下坡路,***设到2030年维持30亿(原研+仿制药),按照原料药约5-10%占比算,市场空间约1.5-3亿美元。② 司美目前原研由于是发酵及半合成,国内化学合成无法进入供应链,海外专利兑现预计至少2031年,国内虽然华东在与诺和诺德专利挑战,但国内化学法审评未通,研发路径尚不清晰;总的来说短期主要是试验批、临床批次为主,较难估计销售。

  4)制剂百花齐放、竞争激烈,国内最快上市预期到2025年:国内约440亿***设(240亿糖尿病+200亿减肥),诺和诺德中国市场2022年 GLP-1 销售额 37.37亿丹麦克朗(39.03亿人民币),同比增长 88%。Ozempic的中国收入为21.96亿丹麦克朗(约22.93亿元)。2022年,诺和诺德在中国GLP-1的市场份额为64.4%。国内相关企业预计最快在2025上市,国内药企后续也有望分享百亿市场的空间。(注:本文中提及的上市公司仅供举例,不应被视为任何投资建议或投资决策的一部分。)

  (作者:摩根士丹利基金研究管理部 潘海洋)

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