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中信证券:一季度存在较高降息概率 也不排除降准的可能

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  中信证券研究 文|明明 章立聪 史雨洁

  回顾近五年的货币政策操作经验,春节前后往往是央行降准降息重要窗口,我们认为从目前经济修复需求、实际利率情况等角度来看,一季度存在较高的降息概率,同时也不排除降准的可能。节奏上,降息在春节前后均有落地可能。对于债市而言,在降息落地前,货币宽松预期或支撑债市行情延续;降息落地后,广谱利率中枢或整体下移,但同时需警惕债市演绎“利多出尽”逻辑。

中信证券:一季度存在较高降息概率 也不排除降准的可能
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  ▍近5年春节前后央行操作回顾:

  从近五年的经验看,无论是出于呵护资金面平稳跨节的目的还是为了配合信贷开门红以及***债融资,春节前后央行的货币政策操作通常偏宽松,因此也成为了降准降息的重要窗口。在市场降准降息预期较强时,单纯加大逆回购操作规模并不能起到明显的抑制资金面波动、引导市场利率下行的作用。

  ▍春节前后降准降息的可能性:

中信证券:一季度存在较高降息概率 也不排除降准的可能
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  修复仍待需求的实质性回升,需要引导融资利率下行;虽然存款降息为实体融资成本压降提供了空间,但考虑效果显现存在时滞,当前政策利率或仍有下调的必要。另一方面,低通胀背景下,我国实际利率较高,为降息提供了一定的空间;考虑到中美实际利率走势背离,预计2024年海外因素对货币政策的掣肘也将进一步弱化。需要注意的是,虽然降准释放的低成本、长期限资金可以支持2024年一季度***债发行以及信贷投放,但短期内必要性不强,同时需警惕金融防空转的要求下,微观层面的流动性放松空间有限。

  ▍后续降息降准演绎对债市的影响

  当前市场对MLF降息预期较高,债市情绪也较为积极,在降息落地前,货币宽松预期或支撑债市行情延续,预计1月资金面偏宽松,但7天和同业存单利率下行空间有限。降息落地后,可能带动广谱利率中枢整体下移,但参考2022年年初降息的经验,需警惕市场演绎“利多出尽”的逻辑。

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  ▍总结与展望:

  从目前经济修复需求、实际利率情况等角度来看,一季度存在较高的降息概率,同时也不排除降准的可能。节奏上,降息在春节前后均有落地可能。对于债市而言,在降息落地前,货币宽松预期或支撑债市行情延续;若降息落地,将带动广谱利率中枢整体下移,但同时需警惕债市演绎“利多出尽”逻辑,可以等降息当月的LPR报价公布后,结合市场情绪,博弈债市机会。

  ▍风险因素:

  货币政策不及预期;经济修复不及预期;流动性超预期收紧等。

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